比特币是否处于“泡沫”中？我们来看看气泡的定义

说比特币处于“泡沫”中的评论员和分析师表明他们不明白这个词的含义。

美国银行证券公司首席投资策略师迈克尔哈奈特上周在一份报告中表示怎么看比特币的技术指标，比特币看起来像是“所有泡沫之母”。

Hartnett 似乎将他的诊断建立在比特币价格上涨的强度和速度上，这似乎是金融泡沫的一个主要特征。其实并不是。

投资管理公司 Man Group 在本周彭博引用的一份报告中表示，继续滥用该术语。每当一个比特币泡沫破灭时，另一个泡沫就会重新长出来取而代之……这种非同寻常的频率使得比特币的叙述与过去的大泡沫相比有些不典型。"

这不那么令人恼火，因为 Man Group 承认比特币是“非典型的”——但它似乎也认为它是一个泡沫。其实并不是。

话很重要

为了找出原因，我们拿出了我们的金融词典。

Investopedia：在泡沫期间，资产的交易价格或价格范围大大超过了资产的内在价值（价格与资产的基本面不一致）。"

纳斯达克：一种市场现象，其特征是资产价格大幅超过该资产的基本价值。"

维基百科：在这种情况下怎么看比特币的技术指标，资产价格似乎是基于对未来的非理性或不一致的看法。它也可以被描述为[正在交易的资产]的价格或价格范围大大超过该资产的内在价值。"

你看到共同点了吗？当一项资产的价格无论其内在价值或基本价值如何都上涨时，它就处于泡沫之中。

比特币的内在价值是什么？还没有人知道。我们所看到的是一种仍然非常年轻的技术，并且随着需求而发展。该技术的未来用例尚不清楚，其在金融生态系统中的位置也不清楚。比特币独特的投资特点和陌生的指标，使得传统估值技术无法应用。很多人对它的基本价值有自己的看法，但你只需要放眼广阔的范围，就会发现这些都是基于未经证实的理论和未经检验的逻辑。

因此，任何说比特币处于“泡沫”中的人都是在判断其内在价值。但他们从来没有（我反正也没见过）分享他们的计算，甚至没有透露他们心中的数字。

社会观念

也许这些分析家和评论员在使用社会意义上的“泡沫”一词？

经济学家罗伯特·席勒（Robert Schiller）将投机泡沫定义为“一种通过价格变动传播的社会流行病”。我们这些花时间在 Twitter 或 YouTube 上的人可能会点头表示赞同。但席勒指出“流行病”（2020-21 年的一个不幸比喻），这意味着主流参与。比特币极端主义者和山寨币爱好者的嘈杂声远非主流。

AQR Capital Management 的联合创始人 Cliff Asness 深谙此道。他说，在 2014 年 CFA 协会的一篇论文中。“泡沫”这个词，即使你不是有效市场的粉丝（如果你是，也不应该在浴缸外说出来），它被过度使用了。"

抛开肥皂泡不谈，他接着补充说：“一个特定的实例是否是泡沫永远不会是客观的；我们会在事前甚至事后产生分歧。但要知足，泡这个词应该表明没有合理的未来结果来证明价格合理。”

大多数专业投资者将部分投资组合分配给比特币以对冲货币贬值似乎越来越不合理。你怎么给这个定价？

一种商品不随基础货币贬值、不遭受经济疲软的后果、不被利用为少数强大的人提供利润的商品的“基本价值”是什么？如果一项技术还能够实现可审计、不可变和抗审查的信息共享，那么它的“内在价值”是什么？如何为体现所有这一切的加密代币指定一个基准价格水平，并作为支付创新和抗扣押的新兴价值存储？

要使比特币处于泡沫中，其价格变动需要独立于其潜在价值。鉴于大流行引发的经济衰退导致需求停滞不前，全球美元供应量惊人的增长，以及复苏引发的通胀可能无法控制，可以说比特币是经济混乱的催化剂将遵循。基础抵消的基础价值正在迅速增加。可以说，比特币的价格走势正在追赶其基本面价值。

抗泡

也可以说，比特币是反泡沫的，它的价格上涨是因为经济中其他地方的泡沫。许多投资者购买比特币是为了应对他们认为政府试图通过印钞来化解的巨大主权债券泡沫。

而对于股票而言，科技公司蓬勃发展的市场估值在很大程度上取决于低利率，如果债券泡沫破裂，利率可能会迅速上涨。这将使比特币等“替代品”更具吸引力。

要了解比特币的反泡沫性质，试着想象一下，如果我们的中央银行不印钞票，政府保持账户平衡，并且不担心市场监管、金融压制或任何形式的民粹主义起义，那么比特币的“基本价值”会是多少。在这种情况下，需求和价格将比现在低得多。

因此，在我们指责比特币处于泡沫中之前，在我们暗示其当前价格绝不反映其在混乱且日益不确定的世界中的潜在效用之前，让我们问问自己，我们如何看待比特币的效用？驱动力去哪儿了？

这并不意味着比特币的价格不会下跌——它可以，而且如果确实如此，它可能会很快。这种可能性由每个投资者决定。

然而，这确实意味着我们需要研究的不仅仅是最近的价格走势。强劲的回报不会自动获得“泡沫”的称号。泡沫不是关于价格——而是关于相对于价值的价格。

当机构投资者称赞当前的宏观环境对比特币“完美”时，我们会倾听。毕竟，低利率、美元贬值和对通胀的担忧导致投资者将低收益现金配置到黄金和比特币等高收益资产中。

但是，当 BTC 暴跌超过 20%，就像 10 年期美国国债收益率超过 1% 时，这些投资者会回到原点吗？我开始怀疑美联储继续支持抑制收益率和助长市场投机的宏观叙述是否属实。

就像美联储一样，投资经理更关心实际收益率（根据通货膨胀调整）而不是名义收益率。实际收益率仍为负数，暗示通胀前景疲弱。美联储将继续放宽货币政策，直到看到经济增长和通胀出现有意义的回升，这支持了比特币作为投机资产的基本情况。

比特币作为对冲通胀的工具呢？

有人可能会说，目前还没有证据表明通货膨胀正在肆虐。但市场参与者会不同意，因为他们的定位领先于经济数据。我们可以从盈亏平衡比率（一种基于市场的通胀预期指标）中看到这一点，本周超过 2%。

资料来源：圣路易斯联邦储备银行。圣路易斯联邦储备银行

（上图显示美国 10 年期实际收益率在努力追赶通胀预期上升，这应该会让美联储保持活跃——这是一个有利于比特币的宏观案例。）

平心而论，美国国债掉期溢价等波动性指标并未显示出利率大幅上升或下降的对冲倾向。这意味着利率市场的波动性仍然很低，表明投资者尚未对利率上升（或通胀）风险要求更高的回报。

那么，投资者在哪里可以找到这样的回报呢？比特币。与传统资产相比，加密货币因其高回报而吸引了更多的机构资金。比特币的高相对回报弥补了投资者的波动性和通胀风险。

只要美联储继续负责，投机者对高回报的追求就会继续。这是比特币作为资产类别的黄金法则环境。